事(shì)件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执(zhí)行(xíng)基准利率(lǜ)加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前(qián)利(lì)率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行(xíng)与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(s精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德hēng)影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分个人或(huò)企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下(xià)行(xíng)通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资(zī)金从表内(nèi)搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到(dào)位，政(zhèng)策(精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德cè)抓手(shǒu)转向(xiàng)其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善(shàn)。乘用车(chē)零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地(dì)产市场：地(dì)产销售(shòu)有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加(jiā)码。政府性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能(néng)支(zhī)取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的(de)部(bù)分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额(é)低于最(zuì)低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分(fēn)按活期存款(kuǎn)利率计息，超(chāo)过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定(dìng)的(de)协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定(dìng)存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存(cún)款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商行通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规(guī)定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致(zhì)部分(fēn)城商(shāng)行和(hé)农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单位(wèi)存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存款(kuǎn)推(tuī)动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主(zhǔ)要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源于个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户(hù)部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利(lì)率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其(qí)中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平均(jūn)净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调(diào)存款(kuǎn)利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款的利(lì)率水平。而(ér)部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的(de)下降，也成(chéng)为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款(kuǎn)利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车(chē)、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施(shī)策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运(yùn)量较上周(zhōu)分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格：猪肉价格(gé)继续下行，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于(yú)预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容(róng)节选自申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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