原(yuán)本被(bèi)视为极其(qí)艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财(cái)报(bào)已经披(pī)露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营(yíng)收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企业(yè)营(yíng)收取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了(le)不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头部酒企的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)品牌难以望(wàng)其项背(bèi)，因此圈(quān)地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于新(xīn)一轮调整4斤是多少克，0.4斤是多少克(zhěng)周期的白酒行(xíng)业，分化加剧(jù)。而今年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长，强(qiáng)者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集(jí)中度不断提(tí)升，存(cún)量(liàng)竞争格局下企(qǐ)业间挤(jǐ)压式竞争已(yǐ)经临近赛点(diǎn)。

　　这(zhè)样的(de)业态促使白酒行(xíng)业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒(jiǔ)时代”背景下，头(tóu)部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名(míng)酒企业基(jī)本(běn)保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突(tū)破千(qiān)亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，4斤是多少克，0.4斤是多少克同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过(guò)去(qù)取(qǔ)得(dé)了稳定增长(zhǎng)和(hé)快速(sù)发展的企(qǐ)业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业(yè)不(bù)约而同都(dōu)在(zài)进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的(de)需(xū)要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)、五粮液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井(jǐng)坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行(xíng)业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售(shòu)收入累计(jì)增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财(cái)报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则进一(yī)步变成7家，在前一(yī)年的6家(jiā)基础(chǔ)上新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一(yī)定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成(chéng)产品升级和全国(guó)化布(bù)局，挤进一线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑(yòu)德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛(máo)利、经营性现金流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而(ér)言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润(rùn)3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年(nián)同期(qī)基数较(jiào)高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子(zi)在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更加值得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达(dá)1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合(hé)同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今(jīn)年一季(jì)度末，总(zǒng)体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其他产(chǎn)品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅(máo)台(tái)以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动的(de)复(fù)苏，会加速去(qù)库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得到(dào)很(hěn)大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的(de)库存(cún)压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答(dá)投资者关于库存的(de)问题(tí)时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤(yóu)其(qí)在(zài)过去(qù)三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成(chéng)了(le)社会(huì)库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都(dōu)在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道(dào)。可(kě)以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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