事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执(zhí)行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的(de)两种类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四(sì)大(dà)行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相(xiāng)对刚性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商(shāng)行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外(wài)。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存(cún)款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏账风(fēng)险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整(zhěng)车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率继(jì)续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国有银(yín)行(xíng)（特指工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于(yú)活(huó)期。产品(pǐn)推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指不约定存期，在支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能支取，按存款人提前通知(zhī)的(de)期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知(zhī)存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存款必须(xū)提前(qián)一天通知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款(kuǎn)是指银行与客户签订协(xié)议，约定结(jié)算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新的利(lì)率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏(piān)高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳(shū)理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央行新规(guī)上限，超过上限的(de)银(yín)行主要(yào)集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理(lǐ)过(guò)程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行(xíng)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会(huì)导致部(bù)分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一(yī)，通知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存款若流(liú)出，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来(lái)源于个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回(huí)流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行(xíng)的平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平(píng)。而部分中(zhōng)小银(yín)行(xíng)未高(gāo)息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存(cún)款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银(yín)行整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束通知存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存款利率，如一年(nián)期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行(xíng)。

　　高频(pín)经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行容易吸引已婚男人的女人，哪些女人容易吸引已婚男人(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙(xǐ)趋势(shì)较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因(yīn)城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投(tóu)资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需(xū)求走弱影响，开工(gōng)率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁(tiě)路货运量(liàng)较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被动贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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